中國刺激政策效果正越來越弱

時(shí)間：2016-05-26 15:13:42

中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中低速增長“新常態(tài)”，而刺激措施的效果卻越來越弱，法國興業(yè)銀行預(yù)計(jì)，在未來幾個(gè)季度，中國經(jīng)濟(jì)將重新開啟減速通道。

法興銀行在一份報(bào)告中稱，該行經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性放緩將在未來數(shù)年持續(xù)下去，這也將會(huì)成為大宗商品價(jià)格和股市不確定性的主要來源。而今年一季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，則是受到房地產(chǎn)行業(yè)大幅反彈以及信貸顯著增長的推動(dòng)。??

報(bào)告稱，這種刺激只會(huì)起到短暫效果，并且增加了整個(gè)體系的債務(wù)，讓“僵尸企業(yè)”得以存活，阻礙了改革進(jìn)程，也讓未來金融體系的穩(wěn)定面臨更高風(fēng)險(xiǎn)。法興稱：??

中國終將減少信貸寬松，經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)面臨一系列小型盛衰交替周期，從而不斷為市場(chǎng)帶來動(dòng)蕩。??

經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)間越來越短??

和法興上圖每一輪小周期中經(jīng)濟(jì)上行時(shí)間越來越短相呼應(yīng)的是，中信證券分析師彭文生、張文朗等也在上月底的一份研報(bào)中也提及，與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期不同，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)回暖發(fā)生在金融周期下半場(chǎng)。其他國家的經(jīng)驗(yàn)顯示，金融周期下半場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)周期中，經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)力弱于上半場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的時(shí)間也較短。??

中信報(bào)告稱：??

在金融周期上半場(chǎng)中，房地產(chǎn)價(jià)格上升、信用快速擴(kuò)張，二者螺旋式上升，這個(gè)階段發(fā)生的經(jīng)濟(jì)周期上行動(dòng)力更足，持續(xù)的時(shí)間可能更長；金融周期進(jìn)入下半場(chǎng)后，在上半場(chǎng)負(fù)債過高、過度擴(kuò)張的部門進(jìn)入調(diào)整期，房地產(chǎn)（抵押品）價(jià)格下降，甚至出現(xiàn)泡沫破裂，導(dǎo)致銀行信用大幅萎縮，企業(yè)面臨去杠桿壓力。??

因此，即使金融周期下半場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)周期處于上行階段，其動(dòng)力和持續(xù)性一般都會(huì)比上半場(chǎng)中的要弱。比如，日本在金融周期見頂之前經(jīng)歷的一個(gè)繁榮時(shí)段，年均經(jīng)濟(jì)增速為6.7%，持續(xù)時(shí)間達(dá)4年（1987-1990），金融周期見頂后經(jīng)歷的一個(gè)復(fù)蘇時(shí)期年均經(jīng)濟(jì)增速只有 1.8%， 持續(xù)時(shí)間也縮短至3年（1995-97）。??

刺激效果越來越弱??

安信證券分析師羅云峰則在一份研報(bào)中把近期政策分成了四個(gè)階段：（1）2014年11月加息前的政策收斂；（2）2014年11月至2015年5月的寬貨幣；（3）2015年6月至2016年3月的寬財(cái)政；（4）轉(zhuǎn)了一圈，回到原點(diǎn)：貨幣政策至少在邊際上趨于收斂。--發(fā)布于方盛貿(mào)易??

安信報(bào)告稱，2013年至2014年11月，貨幣政策整體保持緊縮，尤其是2013年3月出臺(tái)的8號(hào)文拉開了擠破非標(biāo)泡沫的大幕。因第二輪盈利惡化，2014年四季度起，中國經(jīng)歷了2012年4-8月之后的第二輪盈利惡化，非金融企業(yè)負(fù)債同比增速加速下行，或與此有關(guān)，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞??

自去年6月，股市泡沫破裂后，寬松的財(cái)政政策重出江湖，而同時(shí)貨幣政策陷入了兩難境地，既要保持整體流動(dòng)性寬松，又要防止資產(chǎn)泡沫的膨脹。2015年以來，中國央行進(jìn)行了8次降息或降準(zhǔn)，但刺激效果明顯不佳，政府部門與私人部門脫節(jié)嚴(yán)重，國企盈利持續(xù)低迷，廣譜通脹壓力浮現(xiàn)。??

經(jīng)濟(jì)刺激效果越來越弱的情況日益不可忽視。華爾街見聞此前提及，《華爾街日?qǐng)?bào)》援引野村分析師江麗（Sophie Jiang）的研究結(jié)果顯示，若從每增加一個(gè)貨幣單位所能創(chuàng)造出的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出角度測(cè)算，中國的流動(dòng)性效率已經(jīng)大幅下滑，降至記錄最低水平，且為2009年初以來的最大降幅。??

這就是說，中國龐大的信貸刺激措施面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)是：投入更多，而成效減少。路透社上個(gè)月下旬曾稱，以滾動(dòng)年化數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)在，中國GDP要達(dá)到1元人民幣的增長，就需要5元人民幣以上的新增信貸，這甚至高過2009年時(shí)的水準(zhǔn)。??

這和09年的“四萬億刺激”政策的收效明顯不同。當(dāng)年“大開印鈔機(jī)”讓信貸資金傳導(dǎo)到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國經(jīng)濟(jì)因此避免了大幅下滑，但這一次，結(jié)果可能令人失望。中國或?qū)⑾萑虢?jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩的困境。??

今年4月，社會(huì)融資增量和新增貸款分別暴跌68%和60%，M2增速也創(chuàng)下去年6月以來最低，顯示出貨幣政策在邊際上趨于收斂。5月9日，人民日?qǐng)?bào)再次專訪權(quán)威人士稱，中國經(jīng)濟(jì)是L型的走勢(shì)，反對(duì)高杠桿硬推經(jīng)濟(jì)，并嚴(yán)防金融高杠桿。安信證券認(rèn)為，這表明政策導(dǎo)向重回收斂。后續(xù)數(shù)據(jù)顯示，4月財(cái)政政策亦趨于收斂，實(shí)體經(jīng)濟(jì)體隨之回落。??

法興在報(bào)告中稱，預(yù)計(jì)在未來幾個(gè)季度，中國經(jīng)濟(jì)將重新開啟減速通道。

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